美联储降息信号未获国债市场响应
上周，美联储进行了超常规幅度的降息，明确传递出未来利率将大幅下降的信号。然而，国债市场并未予以关注。
尽管美联储批准将其基准短期借款利率降低半个百分点，但国债收益率反而走高，特别是在长期债券方面。
被视为政府债券收益率基准的 10 年期国债收益率，自 9 月 17 日至 18 日的联邦公开市场委员会会议以来已跃升约 17 个基点，扭转了整个 9 月的急剧下跌态势。
10 年期国债收益率上升
目前，债券市场专业人士将此走势的很大一部分归因于在美联储会议前市场定价过度宽松的简单调整。但这一趋势值得关注，因为它可能预示着未来更不祥的情况。
该走势的其他原因包括美联储愿意容忍更高的通货膨胀，以及对不稳定的美国财政状况的担忧，还有潜在的繁重债务和赤字负担可能会提高长期借款成本，无论美联储采取何种行动。
Amundi US 美国固定收益部门主管 Jonathan Duensing 表示，在一定程度上，这只是市场在美联储上周实际决策前买入传闻、卖出事实的表现。市场此前已经预期了一个非常激进的宽松周期。
实际上，即使有 50 个基点的降息，市场此前预期的降息幅度仍大于美联储官员在会议上所表示的。官员们预计到今年年底再降息 50 个基点，到 2025 年底再降息 100 个基点。相比之下，根据 CME 集团的 FedWatch 追踪数据，市场预计同期再降息 200 个基点。
但是，虽然像 10 年期这样的长期债券收益率飙升，但短期债券，包括备受关注的 2 年期债券，收益率几乎没有变动。
关注收益率曲线
10 年期和 2 年期债券之间的收益率差显著扩大，自美联储会议以来增加了约 12 个基点。这种走势，尤其是长期收益率上升更快时，在市场术语中被称为“熊市陡峭化”。这通常与债券市场预期未来通货膨胀率上升相一致。
一些债券市场专家将美联储官员关于他们现在更关注支持疲软的劳动力市场的评论解释为他们愿意容忍略高于正常水平的通货膨胀。
这种情绪在“盈亏平衡”通货膨胀率中表现明显，即标准国债和国债通货膨胀保值证券收益率之间的差额。例如，自美联储会议以来，5 年期盈亏平衡率上升了 8 个基点，自 9 月 11 日以来上升了 20 个基点。
PGIM 固定收益首席投资策略师 Robert Tipp 表示，美联储有理由转变，因为他们确信通货膨胀在控制之中，但他们看到失业率上升和就业创造率明显不足。长期收益率的上升“绝对表明市场认为存在通货膨胀可能更高且（美联储）不会在意的风险。”
美联储官员的目标是 2%的通货膨胀率，但目前主要指标都未达到。最接近的是美联储青睐的个人消费支出价格指数，7 月份为 2.5%，预计 8 月份为 2.2%。
政策制定者坚称，他们同样关注确保通货膨胀不会逆转并开始上升，就像过去美联储过快放松政策时发生的那样。
未来大幅降息的可能性
Duensing 表示，“我们集体认为美联储和主席 Jerome Powell 会非常依赖数据。就劳动力市场疲软而言，在即将到来的选举后的会议上，他们非常愿意并有意再降息 50 个基点。他们随时准备批准并提供此时所需的宽松政策。”
然后是债务和赤字问题。
更高的借款成本使今年的预算赤字融资成本首次超过 1 万亿美元。虽然较低的利率将有助于减轻这一负担，但长期国债买家可能会因为赤字接近国内生产总值的 7%这一财政状况而不敢投资，这在美国经济扩张期间几乎闻所未闻。
综上所述，国债市场的各种动态使得投资者面临艰难时期。本文所采访的所有固定收益投资者均表示，在市场状况仍然波动的情况下，他们正在减少国债配置。
他们还认为美联储可能尚未完成大幅降息。
RBC 财富管理公司固定收益高级投资组合策略师 Tom Garretson 表示，“如果我们开始看到（收益率）曲线陡峭化，那么我们可能会开始敲响经济衰退风险的警钟。他们可能仍希望今年至少再进行一次 50 个基点的降息。仍然存在一种持续的、挥之不去的担忧，即他们的行动有点晚了。”
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